解读

　　美欧日陷入全面衰退 拖累中国超预期下行

　　马骏在报告中指出，明年经济面临的下行风险已经远远大于几个月以前的预期。他解释，拉动中国经济的“三驾马车”：投资、内需和出口中，明年投资和出口的增速都会明显下降，特别是出口的前景非常不乐观。

　　历史数据表明，欧美GDP增长率每放缓1个百分点，中国的出口增长率就要下降7个百分点。目前美、欧、日明年陷入全面衰退几成定局，GDP增长率可能下降到-1.2%左右;即使考虑到中国出口退税率继续提高的因素，中国出口实物量的增长率也可能从今年的11%左右下降到明年的0%，按美元计算的出口值的增长率可能从今年的20%左右下滑到明年的4%~5%。

　　四季度以来，国内宏观调控方向发生了根本性转变，保增长成为经济工作首要目标，作为拉动经济增速效果最明显，见效最快的基础建设投资规模已经大幅增加，11月以来，国家对铁路、公路、港口等基础设施投资幅度明显加大。不过马骏在报告中仍然认为，明年国内投资明显减速不可避免，其主要原因包括：第一，房地产固定资产投资可能出现明显下降，作为投资的领先指数的房地产销售今年前三季度同比下降15%，而开发商平均预计明年投资下降20%;第二，制造业由于盈利增速下滑，导致其投资的积极性明显下降;第三，国内企业盈利增长已经从去年的37%下降到今年前8个月的19%，而拉动固定资产投资的主要资金来源正是企业自有资金;第四，银行的惜贷和股市融资功能的大幅弱化也将使国内投资明显减速。

　　马骏认为，如果没有财政刺激，固定资产投资的名义增速会从今年的27%左右大幅下降到明年的15%左右，低于此前20%左右的预期。

　　建议

　　4000亿赤字或可保八 应放权地方发债自救

　　马骏在报告中建议，政府可以考虑将2009年中央财政预算赤字定在4000亿左右，即将今年中央财政实际可能有的1000亿元盈余加上明年3000亿元的国债净发行量全部使用。据他测算，这一数额约占到明年国内GDP总量的1.5%左右，按照中国财政1.3左右的乘数效应计算,理论上4000亿赤字的财政政策可以提升经济增长率约2个百分点，使得GDP增长可以保持在8%左右。

　　不过报告中仍然对明年国内财政收入增速下降以及国际经济环境前景感到担忧，这些都可能影响到赤字财政对GDP拉动的实际作用。

　　与此同时，马骏表示，为补充中央财政预算可能出现的不足，可以加大地方政府基础设施企业发债的规模。比如，可以从今年的1000亿左右的发债规模提高到明年的2000亿~2500亿。这事实上可以将全部政府(包括中央和地方)财政对经济的刺激力度再提高0.4~0.6个百分点。他表示，从更长期的制度创新来看，应该修改预算法，开始允许有条件的地方政府直接发债，使得今后地方政府的债务状况更加透明，也从法律上创造地方政府可以利用其财政政策进行经济周期管理的空间。

　　此外，由于国际国内经济趋势面临的不确定性很大，明年下半年经济情况可能继续恶化，应准备在明年下半年推出中央补充预算的预案，在必要的情况下再度增加。

　　观点

　　国内券商分歧巨大 宏观预测态度谨慎

　　记者采访中了解到，海外投行对明年中国经济的悲观预测在国内宏观经济研究人士中产生了明显的分歧，太平洋证券宏观经济研究院的最新报告便立即修正了该机构此前的判断，与海外投行的报告观点非常接近。报告中甚至认为等不到明年，今年年底国内GDP的增速就要下滑到8.5%以下，为保经济增长政府应该实行更加积极的财政政策，并且让人民币大幅贬值。

　　不过大部分国内券商的宏观研究员的态度依然谨慎，广发证券宏观研究员刘朝晖博士认为，基于假设的判断很容易，但是实体经济运行中要受到许多因素的影响。他表示，明年经济下行压力大是事实，但是去年年底时，没有人预料到目前经济的表现如此糟糕;他认为，信心是影响经济运行的重要外部因素，信心的恢复有赖于经济运行内部趋势与外部政策调控的力量对比，在当前国家救市政策出台的频率和级别上判断，未来中国经济面临着重大的不确定性，是好是坏目前尚难预料。